事件: 1月12日，统计局发布12月份物价数据:CPI同比上涨1.8%，预期上涨1.9%，前值上涨1.6%；PPI同比下降0.7%，预期下降0.3%，前值下降1.3%。 评论: CPI的低预期增加了新的变数，猪价的拖累凸显。核心CPI在服务价格上涨的支撑下有所回升。 CPI通胀低，除了油价的拖累，猪价逆势下跌的拖累在加大。12月份，CPI同比涨幅扩大0.2个百分点，至1.8%，低于预期的1.9%，环比由负转平。年中以来，CPI同比持续低预期，与受原油价格下行拖累的非食品项目持续低预期有关。12月，增加了一个新变量。食品项目中，生猪价格继续下降，带动CPI猪肉环比扩大8个百分点，至-8.7%。  核心CPI价格上涨趋势上升，与线下活动回暖、服务业价格上涨有关。12月份，核心CPI在过去三个月的水平上结束，为0.6%，比上月增加0.1个百分点，为0.7%。环比0.1%，上年同期均值0%。核心CPI的上涨与基数关系不大，更多的是服务价格上涨导致的。例如，CPI服务价格环比上涨0.1%，而与线下消费相关的其他商品和服务价格环比持平，近四年同期平均为-0.15%。
回头看，年初CPI可能相对温和，注意核心CPI涨价节奏。年底养殖场二次育肥和集中屠宰将加大猪肉供应压力，节前耗尽概率较低，也可能压制节后猪价反弹空间。高频数据显示，1月上旬，22个省市生猪均价继续下跌，从年末的18.4元/公斤跌至15.6元/公斤，带动猪粮价格进入过度下跌的预警区间。同时，原油价格仍然较低，这可能使CPI通胀压力在年初相对可控。随着疫情防控逐步放开，线下活动明显修复，或者说核心CPI持续上涨。 常规跟踪:CPI低，PPI低于预期，受生产生活资料拖累。 猪油共振下跌再次拖累CPI低预期。12月份，CPI同比涨幅扩大0.2个百分点，为1.8%；核心CPI同比涨幅扩大0.1个百分点，至0.7%。分项中，环比由负转正至0.5%，低于去年同期1%的平均值，主要是猪价下降；非食品环比由负转正至-0.2%，国际油价下行趋势继续拖累，车用燃油环比回落至-6%。 PPI降幅超预期，生产生活资料受到拖累。12月PPI同比降幅收窄0.6个百分点至-0.7%，低于预期的-0.3%，环比由正转负至-0.5%，上月为0.1%。大类环比中，生产资料由平转负至-0.6%，采掘、原材料、加工均受拖累，分别为-1.4%、-0.8%、-0.3%。生活资料环比负0.2%，环比负0.1%，尤其是食品和衣着，分别环比负0.6%和负0.2%。一般日用品和耐用消费品环比继续上涨。 PPI分行业，原油环比价格继续下跌，黑色环比价格上涨，或印证内外需分化。在产业链中，石油开采和石油加工分别为-8.3%和-3.5%，比上月回落10.5和3.7个百分点，相关产业链中的化学制造业、化学原料和橡胶塑料继续回落，分别下降-1.7%、-1.2%和-0.3%。稳增长相关行业价格继续上涨。如上游煤炭开采环比继续上涨0.8%，黑开采和黑冶炼分别上涨3.7和2.3个百分点。 重申年初通胀环境可能相对温和的观点，对货币可能相对弱势。每年的CPI要么是“V”型，核心驱动，要么来自服务业的“补偿性”涨价。中性情景下，年初CPI在2.5%左右见顶，之后逐渐回落，下半年涨幅相对温和；在悲观情景下，如果消费修复超预期或带动核心CPI加速回升，CPI通胀风险将加大。 风险警告: 1.生猪供应加快。 2.原材料的供应少于预期。
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